（钟正生，中国财政学会和中国首席经济学家论坛理事，中国金融四十人论坛特邀研究员；张璐，平安证券资深宏观分析师；范城恺，平安证券宏观分析师）
美国时间2025年3月19日，美联储公布FOMC会议声明和经济预测，鲍威尔发表讲话。此后，市场交易风格类似“宽松交易”：10年美债收益率下降8BP至4.24%，美股三大指数上涨，美元指数下跌，黄金盘中升破3050美元/盎司。
会议声明及经济预测：如期不降息，仍预计年内降息2次。美联储2025年3月会议维持政策利率在4.25%-4.50%区间，计划于4月开始进一步放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元。与2025年1月声明比较，本次对经济前景的描述从“存在不确定性”变为“不确定性增加”，同时还删除了“（双向）风险大致平衡”的表述。美联储理事沃勒投票反对放缓缩表。经济预测方面，2025年经济增长预测中值由2.1%显著下修至1.7%，失业率由4.3%上修至4.4%，PCE和核心PCE通胀率预测中值分别上修0.2和0.3个百分点至2.7%和2.8%；2025年政策利率维持在3.9%（降息2次），点阵图显示2025年降息预期有所减弱。
鲍威尔讲话：“不变”应变。鲍威尔的核心思想是，关税等政策为通胀及经济前景带来巨大不确定性，而美联储有意或是无奈地选择以“不变”应变，并保持货币政策的高度灵活。其传递的重点信息包括：1）很难评估关税对通胀的具体贡献，但认为（长期）通胀预期仍然稳定。2）认为美国经济仍然稳健，因为“硬数据（hard data）”如就业、消费等不弱，只是一些与预期相关的调查数据走弱；美国经济衰退的概率虽有上升但仍然不高。3）美联储不需要像1970年代那样，以衰退为代价遏制通胀。4）包括股市在内的金融市场很重要，不过金融市场波动要足够持续才会被重点关注。这些言论一定程度上缓解了市场对“滞胀”的担忧。
政策思考：经济和降息前景仍待重估；放缓缩表或是权宜之计。美联储是否愿意，在通胀风险趋于上行的背景下，能够及时呵护经济和股市而降息？从本次会议上，我们很难判断。美联储可能有意表达了对美国经济的乐观。但是对于鲍威尔所认为的，美国经济的“硬数据”仍有韧性，我们持保留态度。对于通胀，我们也有理由担心美联储的判断过于乐观：美联储可能并未充分计入关税影响；通胀预期上行的风险未能被重视。我们认为，相较全年降息50BP的基准预期，较有可能出现的偏离是，美国经济下行的压力超过美联储当前预判，继而产生美联储上半年降息太迟，下半年“补降”的风险，令全年实际降息幅度超过50BP。一个积极的因素是，美联储相对果断地宣布放缓缩表，通过减少国债市场供给、压降美债收益率。这可能也是美联储暂时选择在利率上“按兵不动”的一个重要考量。
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